（2009-04-15）
● 郭书真
新加坡金融管理局根据一篮子的货币管理新元汇率，它所关注的是新元名义有效汇率(S$NEER)。名义有效汇率，是一个货币对若干主要贸易国家货币的汇率，是一个加权平均数。
金管局从不对外公布篮子内有哪些货币，以及个别货币所占的比重，不过经济师可轻易根据贸易数据推算出相当接近的贸易加权汇率。
金管局为这个汇率设了上下限，让它在指定范围内波动，并根据该局的政策立场，呈现上升趋势、下跌趋势，或与水平线持平的走势。
在2004年4月到2008年10月之间，金管局的立场都是让新元汇率逐步稳健上升，因此，指定波动范围呈现的是上升趋势。若采纳中立(neutral)的立场，就是让汇率保持零增长，指定波动范围就不会呈现升势或跌势，而是与水平线持平。金管局自去年10月起，便采纳中立立场。昨天发表货币政策声明时，该局维持了这个立场。
然而，金管局昨天也宣布，在不改变宽度的情况下把可波动范围的轴心点向下调整，这等于把可波动范围的上下限都往下移动，也就是一次过把汇率降低了，因此这可解读为该局放宽了政策。
昨天的宣布看似矛盾，其实不然。金管局意识到当前的经济局势，有必要让新元汇率下跌，但它不愿看到新元汇率持续走软，因此通过这个方式只让新元一次过贬值，之后保持在当前水平。
改变汇率政策，金管局有几个选择。除了把可波动范围的轴心点上下移动之外，也可以扩大或缩小可波动的范围上下限，或调整可波动范围的斜度(slope)。
如附图所显示，在2004年4月到2007年10月，金管局的汇率政策立场都没有变，汇率呈现逐步稳健上升的走势。2007年10月，为了应付通货膨胀，金管局增加了可波动范围的斜度，加快汇率升值的步伐。2008年4月，金管局把轴心点向上移动，让新元一次过增值，并让汇率保持升值步伐。2008年10月，在经济放缓的压力下，金管局放弃让新元继续升值的立场，转持中立立场，让汇率在可波动范围内维持零增长。
多数经济师都相信，让汇率呈现下跌趋势从不曾在金管局的考虑范围内，因为新加坡的货币政策是以应付中长期的通胀压力为目标。自2001年发表货币政策声明以来，金管局不曾让汇率呈现下跌趋势。
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