年初至今平均下滑80％ 化纤股是最便宜龙筹股

（2008-10-20）
去年投资者大量涌进股市，中资股的价格扶摇直上，今年却大幅滑落，富时海峡时报中国指数(FTSE ST China Index,简称“中国指数”)自年初以来下滑83％。

　　近期，新加坡吸引不少中国福建和山东的化工纤维公司上市，就如伦敦另类投资市场(AIM)吸引许多矿产和金融股一样。但在这轮调整中，正是这些化纤股的跌幅最为惊人，今年初至今平均下滑80％，本益比跌至两倍，成为在本地最便宜的龙筹股。

　　然而，便宜归便宜，是否意味着进场时机，还是“便宜没好货”？随着一些中资企业出现财政危现，中国金属(Ferrochina)的濒临破产及中国印染 (China Printing and Dyeing)管理层的“出走”，也让散户投资者该如何选购化纤股这个问题，蒙上了一层疑云。

股价惨跌几个因素

分析师说，化纤股会惨跌，主要来自几个因素。

　　建力企业(Prime Partners)财务策划研究经理林庆顺指出：“今年以来，化纤业者的下游客户受到几个不利因素影响。一些公司在2月雪灾中被迫停产；北京奥运期间，中国中央政府约束了电力使用，影响了它们的产能。”

　　另外，随着全球经济放缓，不少化纤业者已从9月起感受到需求锐减，有者高达一半。

　　德意志摩根建富分析师王忠仁说：“中国纺织出口占了全球市场八成，第二大出口国为印度。欧美澳市场需求一减少，负责出口的下游纺织业势必受到影响——这产生连锁效应，打击供应纺纱和聚酰胺polyamide（尼龙）的上游化纤业者。”

　　随着第三季业绩即将出炉，市场人士预计，化纤企业的表现将比去年同期逊色。
林庆顺说：“（盈利）今年料将增长20至30％，但明年许多公司扩展生产线、增加Capex（固定资产的投入），竞争会越发激烈，加上整个化纤和出口业盈利转弱，盈利增长料放缓。”

　　另一方面，身为上游产业，也间接削弱了化纤股的升值能力。

　　新加坡证券投资者协会研究部(SIAS Research)分析师卢俊东说：“在行情好时，化纤股本益比最多只有六七倍，升幅程度远不如消费者产业，如中国鸿星和中国鳄莱特，本益比可达15至17倍。”

　　然而，以中期投资眼光来看，仅两倍的本益比仍相当“值得探讨”。但是否已见底，分析师的意见却分歧。

　　王忠仁认为，中资股跌幅已达83％，许多企业已“烧到手”，有一半可能未来12个月的走势将横摆。卢俊东却认为，现在还未看到金融风暴真正的影响，至今仅金融和房地产股大跌：“等到这一批下来才是最低，但是否有短期技术性反弹就不知道了。”

　　在市场不稳定之际，化纤企业是否“以大为美”也见仁见智。

　　卢俊东说：“主要是看净利，如果比同行还要高，就代表它的产品很高档。不过，如果是小型公司、产品又大众化、大家都在做，就比较危险。”

　

投资者如何自保？

　　随着信贷持续紧缩，一些中资股的企业监管和财政问题也浮出台面。然而在中国金属及中国印染“出事”前，几乎没有市场人士敲响警钟。投资者又该如何自保？
卢俊东指出，一些企业的财务“骷髅”隐藏在繁琐数字背后，不易为市场察觉，这个情况并不限于龙筹股，跨国企业如恩龙、霸菱等也皆因同样的原因而垮台。

　　他说：“在资产负债表上，我会先看这家企业的净负债与资产比率(net gearing)，手上所拥有的现金是否足够支付未来一两年的债务？接着把总利润除以本财政年所需支付的利息，看利润高于利息的几倍——如果高于四五倍就安全。另外，我也会看商业模式，未来几年是否能继续取得同样利润？”

　　他表示，从账面上看来，许多化纤企业的负债率颇低、现金流算充裕：“但是，它们来新上市就为了向本地公众筹钱，因此原本就无需贷款太高。财务状况的关键是在可以及时收账、不至于引发坏账的前提下成立。这一行生意成交后，过账期限一般为30、60和120天。”

　　值得一提的是，本地化纤股老大——力恒化纤（Li Heng）已公开承认，开始面临客户降价、延长赊账和付款期限等要求。

　　尽管中资股过去历史增长强劲，林庆顺奉劝投资者不要光看业绩报告。

　　他说：“短期业绩强劲，并不代表企业监管就是优质的。看看这些过去一个月垮掉的公司，中国金属的盈利一直在增加，但手头上的现金连一年内要偿还的贷款都无法覆盖。好的化纤公司都有分析师在追，投资者可上新交所网站阅读免费分析报告。一些企业定期发表文告宣布最新动向与投资者沟通。比起其他人每年只固定发布业绩报告和年报，这些公司的透明度就很高。”