龙筹股水务企业 不愁没有生意做

（2008-12-15）


● 胡渊文
　　水是生命之源。在中国这个大国，净水的供应远远跟不上需求，水务行业也因此被誉为朝阳行业。

　　虽然中国经济已出现放缓的迹象，但水务龙筹股企业并不愁缺少订单和项目。它们的当务之急是要获得足够的融资，来度过眼前信贷紧缩的时期，以在经济复苏时随着水务业的成长而迅速发展。

　　根据中投顾问的一份行业报告，中国水资源人均占有量少，空间分布不平衡。随着中国城市化、工业化的加速，水资源的需求缺口也日益增大。水问题的严重性和重要性已经日益成为各界共识，中国各级政府部门都把水问题放到了重要位置，水务业将成为中国未来发展最快的行业之一。

　　该报告指出，在“十一五”期间，中国预计在供水、污水处理、中水回用和排水、水污染防治等方面的总投资将超过1万亿元人民币。未来几年将是中国城市化发展最快的时候，这个阶段将成为水务市场投资的高峰时期。而近几年中国针对水进行的市场化改革和水价改革，使水务行业的投资和发展的环境更为宽松。

　　新加坡证券投资者协会研究部(SIAS Research)分析师卢俊东认为，中国仍有许多人无法获得净水的供应，中国水务领域的需求会在接下来的10到20年继续存在，但水务龙筹股公司、特别是那些小公司面临的困境是无法获得融资，问题就是它们能否在这场信贷危机中存活下来。

　　他说，由于过去几年经济蓬勃发展，贷款利息低，水务公司几乎可以承包任何项目。当利息上升到一定的水平后，市场上将有许多水务公司破产。

　　那些能够从信贷危机中存活下来的公司，到了经济再次腾飞时将会迅速发展，因为那时市场上的竞争对手少了，但需求仍然存在。另外，那时通胀的压力不复存在，中国政府也可以允许水费上涨。

伊普国际最受看好

　　在本地上市的水务龙筹股共有四只，其中以伊普国际(Epure International)的市值最高，此外从事废气和废水处理的中华环保科技(Sino-Environment Technology)有20％的业务在水务领域。

在所有的水务龙筹股中，卢俊东最看好伊普国际，最近的几份研究报告也纷纷对伊普国际给出了“买入”的评级。
　　卢俊东认为，伊普国际不仅负债率低，而且能够经常性地获得合约，从2006年以来，伊普国际便不断地获得新合约。面对包括威立雅水务（Veolia Water）在内的大型国际水务公司的竞争，伊普国际依然能够生存下来，这是因为公司拥有专长和科技。

　　卢俊东还透露，如果把伊普国际和本地的水务公司凯发(Hyflux)相比，从投资角度说他其实更看好前者，因为凯发的本益比(P/E)相对更高，而伊普国际目前的本益比约为3至4倍(根据第三季业绩计算)。

　　大华继显(UOB KayHian)研究部的一份龙筹股报告指出，伊普国际计划注重进行要求较高的项目和大型的地方政府项目，即日处理量超过10万吨。

　　报告说，远离竞争激烈和进入壁垒(barrier of entry)低的市场，例如日处理量少于5万吨的小型地方政府项目，伊普国际可以避开价格战，保护利润和回报率。大华继显预计伊普国际可保持20％净利润。

　　伊普国际最近投资了2亿8500万元人民币在三个建造－经营－移交(BOT)项目。大华继显指出，虽然BOT项目比工程－采购－建造(EPC)项目更加资本密集，但能获得可持续和稳定的营收。

　　星展唯高达证券研究(DBS Vickers Securities)指出，伊普国际充裕的现金可以巩固其作为中国主要的水和废水处理公司的地位，这些现金也足够让伊普国际通过内部资金为项目融资。

　　亚洲环保(Asia Environment)和亚洲水务科技(Asia Water Technology)是两家市值较小的水务公司，卢俊东说，虽然亚洲水务科技的市值最低，但公司却专长于为发电厂进行水处理项目，仍有一定的看点。

　　金迪生物科技(Bio-Treat)则面临着债务问题。公司上周就其债务发表了最新的文告，表示金迪生物科技所持有集团几家公司的股权，将由Precious Wise取得。

　　在亚洲环保公布第三季业绩后，星展唯高达的一份报告将它的评级从“持有”下调到“充分反映实值”(Fully Valued)，目标价从42分下调到10分。

报告指出，亚洲环保第三季的业绩比预期的来得低，盈利的下滑主要是因为来自EPC项目的营收比预期的低、外汇上的损失、更高的融资成本和税收。由于许多EPC项目的完工被推迟，集团的营收和净利在短期内预计会进一步下滑。
　　星展唯高达认为，亚洲环保接下来的表现要看项目的融资，如果不能按时获得融资，将影响现有BOT项目的展开以及集团争取新合约的能力。

　　本地也有不少上市公司开拓中国庞大的水务市场，包括胜科工业(Sembcorp Industries)、凯发、大元环境工程(Dayen Environmental)、联合工程(United Engineers)等。

　　胜科工业是业务比较多元化的大型企业；凯发则能够得到政府的支持，获得便宜的融资。卢俊东指出，融资对水务公司而言至关重要，因为项目资本密集。

　　他说，凯发预见到了信贷危机的来临，早在去年就推出了凯发水务信托。凯发集团副总裁王荣坚日前还表示，集团今明两年的净利会创下新高。