全球流动性匮乏：一个真实的假象

随着金融危机蔓延,全球央行联手注资救市挽救金融企业。美国7000亿美元、德国5000亿欧元、英国5000亿英镑……大量流动性的注入能否挽既倒于狂澜,阻止金融系统的崩溃向实体经济蔓延？中国人民银行研究生部部务委员会副主席王自力10月26日接受专访时称,需警惕大量流动性的注入带来的以通货膨胀为特征的后金融危机。他同时呼吁,中投公司应利用此有利时机回收海外上市的中资公司股权。

天量通货: 警惕“后金融危机”

《21世纪》:你如何看待各国央行联手注资挽救金融系统的行为？

王自力: 向经济体内注入巨量流动性,在短期内的确可以缓解现有金融危机的继续发展。但是,由此而积聚的隐患和付出的代价也非同寻常。采取这种以通货膨胀应对虚拟经济流动性枯竭的办法,肯定会带来全球商品定价体系的重新调整和以通货膨胀为特征的后金融危机。事实上,美国为了救援自1999年开始的科技泡沫破裂和 2001年“9・11”事件危机,采用的正是扩大流动性的办法,这带来了新一轮更大规模的次贷危机,到现在更是发展成金融危机。本次全球救援行动将在更大规模和更深程度上再次证明,用扩大泡沫抢救危机,只会从一个危机陷入到一个更大的危机。本次救援行动的主角----美国政府是债务政府,目前的债务已达 10万亿美元,民间债务更高达43.2万亿美元。庞大的债务原本就不堪重负,现在又新增8500亿美元(7000亿美元注资金融系统和1500亿减税计划)救市资金,显然只能是采取国债形式进行筹集。

《21世纪》:美国大量发行国债,将带来什么样的后果？

王自力:如果外国政府不购买,那么8500亿美元的债券将进入“美联储”。然后美联储凭借其货币发行权开始印制与这些国债相对应的美元。需要注意,这 8500亿美元可是基础货币,经商业银行在“货币乘数”的作用下,最后可放大6-10倍。这样,整个世界就会仅因美国的8500亿美元救市而多出来5万亿 ―9万亿美元。这无中生有的巨额美元将使全球面临剧烈通货膨胀的危险。

《21世纪》:也有专家认为金融系统现在缺乏流动性,因此主张注资。

王自力:说当前金融体系缺少流动性,通货紧缩、资金紧张,只不过是一种“真实”的“假象”罢了。所谓真实,是指危机中金融机构之间和金融机构与实体经济之间的互不信任,这可以理解为对危机和风险的防范或恶意的故意行为,结果必然是金融机构“惜贷”和实体经济“缺血”。所谓假象,是指相当数量的通货被金融机构 “冻结”和个人“窖藏”(个人持有现金)而出现形式上的流动性短缺的背后,天量的通货正在迅速囤积和累聚,真正的威胁将是未来剧烈的通货膨胀。

《21世纪》:注资能否遏制金融危机向实体经济蔓延？

王自力:目前美国和各重要发达国家救市制造了天量的通货,这些通货最终会回流实体经济,严重的通货膨胀将不可避免。换句话说,将爆破的金融泡沫一旦得到活水,金融海啸持续和全球经济大恐慌的到来是指日可待。这意味着美元的贬值将不可避免;全球所有资产和商品的价格将被迫开始重置;国际贸易将陷入相当程度的混乱。全球性经济衰退将不可避免。

回购中资公司海外股权

《21世纪》:中国应该如何应对？

王自力:我国的宏观政策必须对未来的全球通货膨胀、国际资本冲击、资产价格上涨,及全球一体化经济和贸易的全面衰退有所准备并作出预案。首先,关于中国是否救美国的问题,是一个没有意义的问题。因为,中国根本没有这种能力。仅余的外汇存底,必须考虑用于战略性资源的储备问题。美国将在危机中,部分地释放出战略资源的控制权和市场控制权,如美孚、微软、IBM等质地优良的大公司和部分金融企业的股权,那才是中国需要的东西。政府持有现金,意味着持有机会,持有选择权。对于那些迫不及待,以各种方式诱导或逼迫中国购买美国国债的人,我们应该报以和蔼的微笑。我们当然应该积极参与国际合作,但合作的内容是多元的, 合作不等于出钱。

《21世纪》:具体的办法有哪些？

王自力:迅速回购中资企业在海外的股权。前些年,我国有不少大型国有企业在海外上市,如中石油、中石化、中国银行(601988,股吧)、工商银行 (601398,股吧)等,现在要将这些国企股权尽量收回。中国的主权基金中投公司要做的应该是这件大事,而不是“并购”----花钱去抢救别人陷入困境的问题公司。况且由于文化背景、经营理念、管理水平的差异,即使并购过来或也难以主导。其次,当前的国际形势下,应把经济工作的重点放在扩大内需,增加经济的自主性上,只要中国经济保持平稳较快的发展,本身就是对世界经济的贡献。具体政策包括三点。首先是减税,降低个人所得税和降低企业所得税,扩大社保、医保范围;第二,对房地产企业实行税收累进制;第三是农村资产市场化。最后,中国政府应通过中美高层对话来呼吁美国政府对美元负起相应的责任,对美联储滥发货币拯救美国本土经济的行为应加以限制,避免更大的风险再次向全球转移。

次贷是这样产生的： 管理案例研究－卖猪后续

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后续版也很经典。

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一男趕集賣豬，天黑遇雨，二十頭豬未賣成，到一農家借宿。
　　少婦說：家裏只一人不便。
　　男：求你了大妹子，給豬一頭。
　　女：好吧，但家只有一床。
　　男：我也到床上睡，再給豬一頭。
　　女：同意。
　　半夜男與女商量，我到你上面睡，女不肯。
　　男：給豬兩頭。
　　女允，要求上去不能動。
　　少頃，男忍不住，央求動一下，女不肯。
　　男：動一下給豬兩頭。女同意。
　　男動了八次停下，女問為何不動？
　　男說豬沒了。
　　女小聲說：要不我給你豬……
　　天亮後，男吹著口哨趕30頭（含少婦家的10頭）豬趕集去了……


哈佛導師評論：要發現用戶潛在需求，前期必須引導，培養用戶需求，因此產生的投入是符合發展規律的。


另一男得知此事，決意如法炮製，遂趕集賣豬，天黑遇雨，二十頭豬未賣成，到一農家借宿
　　少婦說：家裏只一人不便。
　　男：求你了大妹子，給豬一頭
　　女：好吧，但家只有一床。
　　男：我也到床上睡，再給豬一頭。
　　女：同意。
　　半夜男商女，我到你上面睡，女不肯。
　　男：給豬兩頭。
　　女允，要求上去不能動。
　　少頃，男忍不住，央求動一下，女不肯。
　　男：動一下給豬兩頭。女同意。
　　男動了七次停下，女問為何不動？
　　男說：完事了～～～女：......
　　天亮後，男低著頭趕2頭豬趕集去了......


哈佛導師評論：要結合企業自身規模進行謹慎投資，謹防資金鏈斷裂問題

又一男得知此事，決意如法炮製兼吸取教訓，遂先用一頭豬去換一粒偉哥，事畢，天亮後，男吹著口哨趕38頭（含少婦家的18頭）豬趕集去了……

哈佛導師評論：企業如果獲得金融資本的幫助，自身經營能力將得到倍增。

知道此法男多，偉哥供不應求，逐漸要2頭，3頭豬換一粒偉哥。

哈佛導師評論：這就是通貨膨脹。

當豬價格漲到16粒一棵的時候，哈佛導師評論：該男已經進入邊際成本，除了擁有對自身能力的自信和未來良好願望以外，實際現豬流已經為零。

但換豬男越來越多，賣偉哥的決定，擴展生產能力，推出一種次級偉哥，如果你缺一頭豬，只要你承諾可以到該女房中一夜，就可以先借，事成後補交豬款，這個方法大大促進了偉哥銷售。

哈佛導師評論：這就是貸款，讓企業可以根據未來的收益選擇借支流動資金。

偉哥專賣店後來在即使你一頭豬都沒有，只要你承諾可以到該女房中一夜，就可以先借，事成後補交豬款。

哈佛導師評論：這就是金融創新，讓現在的人花未來的錢，反正等你老了未來的錢你也花不動。

消息一出，換豬男越來越多，有人找偉哥專賣店，這個項目太好了，我們把它變成優質基金，對外銷售債卷，你們也就可以分享我的收益，如何？

結果偉哥專賣店覺得甚好，於是該公司把換豬男分三類，一類是拿現豬換的，一類是一部分現豬貸的，一類是完全沒有現豬借的，發行三種債卷。大家踴躍而上。紛紛購買偉哥專賣店的債卷，偉哥專賣店生意太好，就把債卷銷售外包給另外一家公司運作，該公司也一併大發其財，公司越做越大，甚至可以脫離實際偉哥銷售情況來發行，給自己和偉哥專賣店帶來巨大的現金收益。

哈佛導師評論：這就是專業的人做專業的事，從實體經營到資本運作，經濟進入了更高的層次。

為了防止自己債卷未來有損失，該公司決定給它買上保險，這樣債卷銷售就更容易，因為一旦債卷出現問題，還可以獲得保險公司的賠付，哇，債卷公司銷售這下子太好了，保險公司也獲得巨大平白無故的保險收入。

哈佛導師評論：這就是風險對沖，策略聯盟，提高了企業的抗風險能力，也保護了消費者利益。

換豬男太多，排長隊等待，該女無法承受，說老娘不幹了，我搬家，一時間有無數擁有偉哥的欠豬男。

哈佛導師評論：這是個別現象，屬於市場的正常波動，不會影響整個經濟。

結果該女遲遲不肯搬回。一部分欠豬男沒有收入，只好賴帳，結果大量債卷到期無法換現豬吃，債卷公司一看，一粒偉哥16頭豬，這哪里還得起，宣佈倒閉

哈佛導師評論：這是次貸危機，不會影響整個金融行業。

哪里曉得債卷公司還把債卷上了保險，保險公司一看，這哪里賠得起，於是也宣佈要倒閉。

哈佛導師評論：這是金融危機，還不會影響整個實體經濟。

後文：據說該女已搬到中國定居。

美元升值只是“昙花一现”

日本《经济学人》周刊10月21日一期文章：美元下跌的短期和中期因素----―明年可能跌至1美元兑换80日元的水平

游资在原油与美元资产之间摇摆

美国金融市场的动荡仍未结束，人们对美元的前景感到担忧。

7月中旬，美国和世界经济增长均呈现放缓迹象，由于市场方面担心需求会下降，过去持续上涨的原油价格在涨至每桶140多美元后，便转而呈现下跌的趋势。

同时，欧元和被称为高利率通货的澳大利亚元和新西兰元也出现贬值，美元保持相对坚挺。一直到8月底为止，原油价格一直呈现跌势，而美元汇率处于上升趋势，两者呈现相反趋势。

9月中旬以后，在美国的金融动荡导致美元汇率下跌的同时，原油成了资金的避风港，此时曾跌到每桶90美元左右的原油价格又急剧反弹至每桶130美元左右。

不过，以上的现象在很大程度上是由在原油和美元资产之间摇摆的短期资金造成的。当市场方面对美国金融和经济的担忧加剧导致美元汇率下跌时，原油价格就反而上涨。相反，当原油价格下跌时，美元汇率就出现上扬。

但是，这两种情况都没有反映美国金融动荡和经济减速的现状。

多种因素推动美元汇率短期反弹

在世界经济整体减速趋势日益明显的情况下，随着人们对美国经济的担忧进一步加剧，原油和美元的关系正在逐渐地转变成“原油价格下跌和美元贬值”的组合关系。

如果“原油价格下跌和美元贬值”同时出现，那么在今年年底至明年初这段时间里，市场环境有可能出现新的变化。

一旦原油价格在低位稳定下来，那么过去因原油价格上涨而造成的物价和生产成本上涨的趋势就有可能得到遏制，美国的个人消费和企业经营就有可能逐渐走出低谷。

另一方面，由于包括美国在内的世界经济在短期内不可能完全摆脱减速的趋势，原油价格将会基本保持稳定，通货膨胀也会处于较低水平。这样一来，主要国家的中央银行就会将政策利率维持在较低的水平。因此，世界范围内的资金供应将处于充裕状态。在这个时候，依然处于低位的美国的股票等美元资产价格就有可能出现回升的迹象。

另外，美国发生的金融危机有可能继续在欧元区蔓延，在对金融机构进行包括国有化在内的清理和整顿的同时，到2009年，欧元区经济减速的趋势有可能进一步加剧，与美国形成一个时间差。

然而，即使美元汇率像上面预测的那样出现反弹，估计这一趋势也不会长久。从今后一两年来看，由于受库存和价格的影响，美国住宅市场的调整不会结束。不仅如此，美国金融和经济动荡所造成的影响，有可能长期显现，美国经济所具有的结构性缺陷也会暴露无遗。

美国经济结构性缺陷削弱美元实力

首先，美国的公共资金究竟在何时投入，依然存在很多不确定因素。显然，在布什政府领导下不断膨胀的美国财政赤字还有可能进一步扩大。

其次，从美国国内市场的现状来看，美国现在的救市最终不得不依赖海外的投资，这不仅会导致经常项目赤字的扩大，而且会降低美国在海外投资者心目中的信用度。

目前，世界经济减速的影响已经波及到了美国的制造业。作为美国经济骨干的IT等高新技术跨国企业的经营业绩也在恶化。由于金融市场动荡，这些企业在资金方面受到了制约，设备投资积极性下降。

这不仅会拖累美国经济的增长，将来还有可能降低美国潜在的增长率。出口竞争力的下降将导致贸易和经常项目赤字的进一步扩大。

在上世纪90年代后半期，美国通过发展IT等高新技术提高了生产力，从而在短期内改善了财政和经常项目赤字的状况。然而，从现状来看，美国正在走向相反的方向。2009年至2010年，美元汇率有可能会再次下跌到1995年1美元兑换80日元的水平。

海指昨天一度失守1600点 本周共挫15％

（2008-10-25）


　　随着经济展望越来越不乐观，本地股市跟随亚太股市一跌再跌，前日刚跌破1800点，昨日又跌穿1700点，连1600点也一度宣告失守。

　　在环球经济放缓对公司业绩影响的忧虑拖累下，海峡时报指数昨日全天处于颓势，自开市的1722.35日内最高点直泻至闭市前的1590.36点。但它在最后一刻攀回1600点，闭市报1600.28点，收挫145.39点或8.3％。

　　这是它自1999年8月以来的最大单日跌幅。海指全周共挫15％，连续八周收低。

　　金英证券技术分析员戴志明表示，以技术分析来看，随着海指跌破1665点，下一个支持水平为1390点。

　　许多交易员也预测，随着经济衰退的恐慌持续困扰本地与区域投资者，本地股市接下来料会进一步挫跌。

　　30只海指成份股昨日全军覆没。新电信和银行股领跌，大华银行猛挫1.72元至12.08元，星展集团大跌94分至10.04元，华侨银行也下挫61分至4.88元。

　　新电信重挫22分至2.06元，来到2004年2月以来最低水平。又有多一名成员退出由它率领竞标建造澳大利亚最快速网络的团队。另外，新力（Sony）将全年盈利预测削减一半以上的消息也影响了它的表现。

　　商品类股同样下滑。来宝集团重创10.5分至47分，为1998年9月以来最大单日跌幅。Olam国际重挫14分至95分，来到2005年7月以来最低水平。丰益国际收低17分至1.95元。石油输出国组织减产不一定能够制止原油价格下滑的忧虑，促使棕油期货一度大跌12.4％。

　　新加坡石油下挫31分至2.08元。高盛将它的目标价削减57％至2.70元。继宣布第三季盈利下滑99％以来，该股本周共跌了31％。被高盛削减目标价80％至50分的STX泛洋也挫跌17分至69分。
德龙控股大跌38分至1元。随着环球经济放缓影响盈利表现，它预计截至9月底的季度将面对亏损。

　　昨日的全场成交量增至13亿5946万股，成交值也增至13亿2349万元。上升股113只，下跌股486只，756只的股价持平。

吉宝企业第三季净利增10％

（2008-10-24）

　　吉宝企业（Keppel Corp.）第三季净利取得10.2％的增长率，报2亿7290万元。但是该公司表示，虽然支持钻油台及浮动平台（FPSO）市场需求的基础因素不变，新订单数额料将受到信贷危机的影响。

　　吉宝企业第三季每股盈利17分，截止9月底时每股净资产值2.86元。

　　分析员原本预测吉宝企业第三季净利是2亿4800万元。

　　强劲的盈利增长来自该集团的海事与岸外业务，包括修造船和钻油台，但房地产业务表现较疲弱。该集团第三季的营收增长24.1％至32亿1650万元，一年前同季为25亿9140万元。

　　吉宝集团执行主席林子安表示：“相信支持钻油台及浮动平台市场需求的基础因素不变，虽然在可预见的将来，一些钻油台业主扩展船队的能力将因为信贷吃紧而受限。”

　　不过，他指出钻油台订单在今后12至15个月的放缓，料不大可能会对公司造成显著的影响，因为公司目前有130亿元订单，船厂将需赶工到2012年全部交货。

　　林子安说：“我们的订单强劲而且多元化，包括巴西石油（Petrobras）以及越南石油（PetroVietnam）等国营石油公司，以及大型石油服务公司。”

　　他指出：“鉴于局势的难料以及环球经济进一步恶化的可能，我们采取了谨慎的措施。”

　　油价的激烈波动除了打击吉宝企业的炼油业务——新加坡石油公司（SPC），也可能影响钻油台建造业务。据金英证券（Kim Eng Securities）的分析员罗翰苏必亚对彭博社表示：“如果油价继续下跌，它将使情况更难料，因为市场对岸外产品的需求可能放缓。”

　　吉宝企业的房地产业务已因为世界经济增长放缓而受到影响。它昨日指出，新加坡及本区域的私人住宅房地产的销售，在今年首九个月已经下跌。
吉宝企业昨日股价下跌17分或4.1％，闭市报4.00元，这个跌幅与海峡指数昨日的表现相符。

星展股价跌至五年最低

（2008-10-24）


　　星展银行宣布作出高达8000万元的赔偿，市场担心可能“耗损”其利润，加上已笼罩银行股的贷款损失拨备可能提高的乌云，拖累该股开市时一度暴跌7.8％，至10.70元，达五年多来的最低水平。

　　该股后来从2003年7月7日以来的最低水平略微回升，闭市报10.98元，全天下跌0.62元，或5.3％。今年以来，星展银行股价已退低了47％。

　　相比之下，大华银行和华侨银行的股价目前仅退低至三年以来的最低水平，较今年5月的历来高峰分别低了36％和39％。在昨天的交易中，大华银行下滑5％，或0.72元，以每股13.80元闭市；华侨银行的股价则退低0.41元，或6.9％，报5.49元。

　　德意志摩根建富证券（DMG & Partners）分析师凌诚俊预计，星展银行答应赔偿可能直接使银行全年利润削减约3％。

　　他说：“虽然影响程度不大，但相对另外两家本地银行，星展银行过去三四年快速扩大贷款业务，因此未来可能面对的不良贷款比例（NPL ratio）扩大风险也相对较大，需要更高的贷款损失拨备。”

　　根据凌诚俊的计算，每10个基点的平均利息收益资产的拨备增加可以把星展集团的净利减低7.4％，华侨银行的净利降低5.6％，大华银行的净利则会压低5.7％。这意味，星展集团相对缺乏吸引力。

　　凌诚俊预测，银行类股将在未来两年继续被打压。他指出，尽管本地银行股的基本面强劲，银行方不但须提高贷款损失的拨备，消费者也可能减少对金融产品的需求，脆弱的市场情绪料则将打击它们的股价表现。

　　花旗集团（Citigroup）的分析师也表示，虽然相对星展银行约20亿元的利润基础，这笔赔偿微不足道，但在未来几个季度里预计还将继续有负面消息浮上台面，因此保持对该股的“抛售”评级。

　　星展银行和华侨银行将分别在下个月7日和5日公布第三季业绩。
星展银行日前宣布将赔偿在销售不当的情况下买了星展高升短期债券5（DBS High Notes，简称HN5）的投资者。银行估计需要在新加坡和香港作出大约总值7000万到8000万元的赔偿。

　　HN5的投资人数约有1400人，总投资额1亿零300万元。其中，三分之二是星展丰盛（DBS Treasures）的客户，这是一群拥有至少20万元现金或投资的客户。此外，有八成的客户年龄低于60岁。

　　除了新加坡之外，星展银行也在香港售卖雷曼相关结构产品。包括香港在内，涉及的投资人数是4700人，投资额3亿3600万元。

　　对于星展银行决定赔偿的举动，一些股东表示不满，认为不公平。股东之一的陈达伟（30岁、金融业者）说：“一些投资者现在可以松一口气，但所有的星展银行股东都要叹气。”

　　同样承诺给予“弱势投资者”赔偿的丰隆金融（Hong Leong Finance），由于赔偿人数预计不会超过100人，股价在开市时仅微跌2％，达2.02元，并在午盘恢复失地，以2.22元收场，上涨7.2％。

　　丰隆金融日前建议向62岁以上和学历必需不能超过小学教育的年长客户，全额买回他们所持有的迷你债券。

　　给予丰隆金融“买入”评级的凌诚俊指出，该金融公司早在几个月前就开始变得谨慎，减少贷款，能更好地控制不良贷款比例。此外，截至去年底，丰隆金融的资本足够率为15.6％，要比三家本地银行来得高，显示该金融公司的财力雄厚。

嘉康信托可派发收入增46％

（2008-10-24）

　　嘉康信托（CapitaCommercial Trust，简称CCT）今年第三季可派发收入比去年同期增加46％，达4320万元。这相等于3.1分的每股可派发股息。

　　尽管我国经济在第三季进入衰退，嘉康信托仍成功推高旗下物业的租金。世邦魏理仕分析报告指出，随着优质甲级办公楼空置率增加及金融海啸冲击市场，相信本地办公楼租金已经见顶。

　　嘉康信托旗下的乔治街一号（One George Street）大厦及资金大厦（Capital Tower）的办公楼面在第三季获得新的租约以及租约更新。